L'évolution de la politique monétaire américaine et européenne

Alors qu'un nouvel accord de type Bretton Woods est hautement improbable, les États-Unis et l'Europe devraient aider à mettre à jour le système monétaire existant avec un nouvel ensemble de meilleures pratiques et normes.
Bon nombre des normes de politique monétaire apparemment «établies» sont en fait assez récentes, apparues depuis l'effondrement du système de Bretton Woods dans les années 1970. Ces normes comprennent le ciblage de l'inflation, l'indépendance de la banque centrale de l'autorité politique et la séparation de la politique monétaire de l'activité réglementaire telle que la surveillance bancaire. L'orthodoxie des banques centrales a également, jusqu'à récemment, largement ignoré les effets de «retombées» internationaux de la politique monétaire.
La crise financière de 2008-2009 et ses conséquences ont changé la donne. La politique monétaire a été recrutée pour aider les gouvernements à stabiliser les marchés financiers et à rétablir la liquidité. Et les hypothèses conventionnelles sur la primauté de la responsabilité des banques centrales en matière de stabilité des prix ont été remises en question, car l'assouplissement quantitatif (QE) s'est révélé moins inflationniste qu'on ne le craignait. En effet, huit ans après la crise, le taux d'inflation - le principal moteur de la politique monétaire sous l'ancien régime - reste constamment bas dans la plupart des grandes économies.
Dans ce contexte, les États-Unis sont confrontés à des défis uniques. Le statut du dollar comme monnaie de réserve mondiale signifie que les décisions de la Réserve fédérale américaine ont souvent des ramifications internationales. Les marchés émergents sont de plus en plus exposés aux retombées de la politique américaine, à mesure que la mondialisation rend leurs économies et leurs systèmes financiers plus interdépendants et que la finance devient de plus en plus importante par rapport à d'autres activités économiques.
En Europe, les problèmes de l'euro reflètent des lacunes similaires à celles qui ont miné le système de Bretton Woods en 1944. Lancé en 1999, l'euro était en fait une tentative de maintenir des taux de change fixes entre les États membres. Cependant, les concepteurs de la monnaie unique ont sous-estimé la difficulté de maintenir un tel système dans plusieurs économies nationales, chacune avec des profils de croissance et des politiques budgétaires différents. Les problèmes structurels de l'euro ont été exacerbés par le passage séculaire d'un monde de banques centrales politiquement «asservies», comme il existait avant la création de la Banque centrale européenne (BCE), au système actuel dans lequel la BCE est hautement indépendante.
Malgré les tensions actuelles sur le système monétaire, un consensus sur un nouveau cadre international formalisé dans le moule de Bretton Woods est peu probable. Un résultat plus plausible est le développement organique d'un nouvel ensemble de normes articulant des principes à la fois pour les mécanismes par lesquels les banques centrales poursuivent la stabilité des prix et pour la gouvernance des banques centrales elles-mêmes. Les États-Unis et l'Europe devraient être à l'avant-garde de ce processus. Ils devraient façonner de manière proactive les nouvelles normes pour garantir qu'elles répondent aux défis du paysage économique actuel en évolution.